四度IPO折戟后喜马拉雅200亿卖身腾讯，双方获利几何？

腾讯音乐(yīnyuè)拟收购喜马拉雅的传闻终于落地。 6月10日晚，腾讯音乐娱乐集团（TME）发布公告称，与喜马拉雅签署(qiānshǔ)并购协议，计划以现金12.6亿美元及约(yuē)5.2%的腾讯音乐股权组合，全资收购(shōugòu)喜马拉雅。 以腾讯音乐(yīnyuè)(yīnyuè)现有股价算，这笔收购总计近28亿美元（约合人民币201亿元），除此外，喜马拉雅创始股东(gǔdōng)还将分批获得价值约1.08亿美元的腾讯音乐A类普通股。 根据并购协议，喜马拉雅将(jiāng)进行与交易(jiāoyì)相关的若干现有业务的重组。喜马拉雅官方发文表示，收购后公司将保持现有品牌、核心管理团队、战略发展(fāzhǎn)方向不变，产品继续独立运营。 腾讯给的200亿作价虽不菲(bùfēi)，但作为头部(tóubù)在线音频平台，喜马拉雅巅峰时估值曾达300亿人民币。此番交易对双方而言意味着什么？ “与IPO的不确定性相比，喜马拉雅选择被腾讯收购可以消除很多自己可能(kěnéng)无法掌握的风险，且整合到腾讯体系之中，也可以为(wèi)喜马拉雅提供更(gèng)多独立IPO可能无法实现的资源。”香颂资本创始人沈萌对第一财经记者表示，腾讯音乐则可能看重渠道，可以利用喜马拉雅形成对受众(shòuzhòng)更紧密地覆盖(fùgài)。 收购消息(xiāoxī)公告当晚，腾讯音乐美股(gǔ)开盘后跌幅近2%，报18.2美元/股。 四度(sìdù)IPO折戟转投腾讯 腾讯与喜马拉雅之间，除了此次收购，也曾是投资方与被(bèi)投企业的关系(guānxì)。 成立逾十年，喜马拉雅历经12轮融资，募集资金近百亿，不乏明星机构和大厂下注，而腾讯也(yě)是(shì)其大股东之一。根据此前招股书，腾讯持股比例为5.33%，是继兴旺(xīngwàng)投资、挚信(zhìxìn)资本之外的第三大机构股东。 招股书显示，2020年(nián)喜马拉雅E轮融资后的估值是43亿美元，约为300亿人民币，相较于当下(dāngxià)的200亿已缩水约100亿元。 沈萌认为，目前投资者对喜马拉雅的估值趋于(qūyú)理性，而喜马拉雅也更可能接受一个让自己有(yǒu)机会顺利退出(tuìchū)的交易，继续耗下去可能对自己更为不利。 虽然仍是国内头部的在线音频平台(píngtái)，但喜马拉雅此前四度(sìdù)冲刺上市未果，伴随裁员风波、管理层出走、外部竞争等，其音频业务的商业前景也受到(shòudào)质疑。 喜马拉雅上市历程颇为曲折：2021年5月(yuè)首次计划登陆纳斯达克(nàsīdákè)，同年9月撤回申请；随即转战港交所提交(tíjiāo)IPO申请，6个月后招股书失效。最近一次更新招股书是(shì)在2024年4月，同样显示失效。 沈萌此前曾对第一财经表示，除了第一次去(qù)美股是受到中概股因素影响外，其余几次喜马拉雅在港股IPO受挫，核心还是在于港股相对低迷，既不能给喜马拉雅预期(yùqī)的估值，流动性或许也难以令人满意(lìngrénmǎnyì)。 从业绩来看，在最新一次的招股书中，喜马拉雅已经开始讲出盈利故事。2023年喜马拉雅收入(shōurù)61.6亿元，其年内(niánnèi)收益约37.36亿元，经调整收益为(wèi)2.24亿元。这是喜马拉雅成立十年来首次实现年度调整后的盈利，此前2019至2021这三年(sānnián)里(lǐ)公司亏损超过20亿元。 不过，这份正向盈利的成绩单也部分源于降本增效。近年来喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)销售及营销开支(kāizhī)、行政开支以及研发开支的营收占比均在(zài)下降。付费(fùfèi)订阅服务和广告是喜马拉雅两大营收来源，2021年至2023年，喜马拉雅收入增长率由43.7%降至3.5%和1.7%。 对于喜马拉雅的问题，一位(yīwèi)喜马拉雅前员工对第一(dìyī)财经表示，成熟企业应对投资人、员工及自身发展拥有全面掌控力，但在持续变化的环境中公司未能作出有效决策，导致陷入被动局面(bèidòngjúmiàn)。 “战略方向多变(duōbiàn)，缺乏核心主线，业务铺陈过广，近年来也缺乏现象级的(de)IP内容。”上述前员工认为，这是喜马拉雅走到这一步的原因。此外，喜马拉雅两位联合创始人余建军和陈小雨(xiǎoyǔ)作为最高决策者实行分治，两种治理理念交替推行，也被(bèi)外界认为存在管理层面的挑战(tiǎozhàn)。 从用户规模(guīmó)与行业地位(dìwèi)来看，喜马拉雅仍保有显著影响力，这或许也是腾讯音乐愿意出手的关键因素。 根据灼识咨询的资料，2023年，喜马拉雅的平均月活跃用户达到3.03亿，喜马拉雅移动(yídòng)端主应用程序平均月活跃用户在(zài)中国在线音频应用程序中排名第一。以(yǐ)2023年在线音频收入计，喜马拉雅在中国在线音频行业(hángyè)的市场份额为25%。 正如沈萌所说，喜马拉雅选择(xuǎnzé)被腾讯收购可以消除很多无法掌握的风险(fēngxiǎn)，且获取整个(zhěnggè)腾讯生态的资源。在此背景下，投入腾讯怀抱合乎其发展逻辑。 据悉(jùxī)，收购公告发布后，喜马拉雅联合创始人陈小雨、余建军(jiànjūn)在给员工、创作者的内部信中表示，此次并购是回应行业和(hé)技术变革，与其单打独斗，不如共享资源、共同研发，提升用户体验和创作者收益。 腾讯图什么？在和行业人士交流中，有业界人士对于在播客业务已经明显(míngxiǎn)爆发的今天(jīntiān)，喜马拉雅的价值产生质疑。 沈萌认为，之于腾讯而言，喜马拉雅的价值在于，这是(zhèshì)一个很好的内容分发渠道，“腾讯并不需要倚仗喜马拉雅做什么，而是利用喜马拉雅形成对受众更(gèng)紧密地覆盖(fùgài)，增加对受众消费群体的黏性”。 对于可能的收购原因，一位(yīwèi)腾讯接近人士猜测，“一方面是(shì)用户瓶颈的互相补充，其次也是版权内容的互相加持” 。 截至2025年一季度(jìdù)，腾讯音乐月活跃用户数为5.55亿，环比减少100万，同比下降了4%，已(yǐ)连续14个季度流失(liúshī)。由此看，收购喜马拉雅，可能(kěnéng)是腾讯音乐寻求用户增长和新业务增长点的一个尝试。 从(cóng)业务版图看，喜马拉雅能否与腾讯音乐(yīnyuè)(yīnyuè)的既有业务形成互补？腾讯音乐集团(jítuán)旗下产品包括QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民(quánmín)K歌、懒人听书、TME Live等，涵盖在线音乐、在线K歌、直播、现场活动、原创内容、创作者(chuàngzuòzhě)平台几大板块。腾讯音乐的优势赛道包括在线音乐，但在音频APP赛道中，较为强势的厂商则是喜马拉雅。 在今年5月的第一季度财报电话会上，被问及如何看待播客和长音频业务时(shí)，腾讯音乐管理层认为，中国播客市场覆盖范围相对(xiāngduì)有限，公司对此领域持续关注，同时也认识到其(qí)商业价值面临挑战。相比之下(xiāngbǐzhīxià)，公司更重视(zhòngshì)长音频业务的发展。长音频内容，特别是顶级IP，有助于提升SVIP的留存率。 “在(zài)长音频领域，公司专注于听书(shū)、网络文学以及儿童相关内容，这些内容不仅能够扩大用户规模(guīmó)，还能与现有音乐订阅用户形成互补关系。”管理层认为，长音频业务成为了超级(chāojí)会员计划的重要驱动力之一。这也正是喜马拉雅的重要业务部分。 艾媒咨询今年4月发布的报告显示，有45.52%的国内(guónèi)音频APP用户使用喜马拉雅，比例超过(chāoguò)懒人听书的29.76%、蜻蜓FM的28.53%和荔枝的20.65%。在音频APP赛道，腾讯还(hái)曾推出(tuīchū)企鹅FM，但企鹅FM于2023年停止运营。 收购喜马拉雅是补足了腾讯音乐于在线音频赛道的弱项，还是一定程度上促使懒人听书和喜马拉雅“互博(hùbó)”，后续(hòuxù)还需观察。 收购、合并(hébìng)对腾讯音乐而言并不(bù)陌生，腾讯音乐此前便多次通过(tōngguò)收购、合并拓展业务版图。2016年7月，腾讯将旗下的QQ音乐业务与中国音乐集团(jítuán)进行合并。2021年，腾讯音乐则宣布将从阅文集团、懒人听书(tīngshū)管理团队等股东处收购懒人听书100%股权，收购总代价27亿元。 对于此次收购(shōugòu)，腾讯音乐称，“未来TME将基于长期积累的娱乐行业经验与丰富技术储备，不断(bùduàn)推动在线音频业务发展，为用户打造更(gèng)丰富多元的音频内容生态。” 这一高达200亿的交易，意味着喜马拉雅这家音频巨头曲折(qūzhé)上市征程的终结，同时(tóngshí)，国内在线音频行业的格局或将迎来重塑，喜马拉雅和腾讯双方资源整合的协同效应将成为市场关注的下(xià)一个焦点。 (本文来自第一财经(cáijīng))